Akcie sú vysoko, oplatí sa držať cash?

S&P 500 sa dnes pohybuje na historicky zvýšených valuáciách – index je okolo 6 875 bodov, forward P/E približne 21–22 (zdroj). Krátkodobé US štátne dlhopisy a money market fondy v USD stále vynášajú približne 3–4 % p.a. (zdroj). Priemerný intra-year pokles S&P 500 za posledné 4 desaťročia bol okolo –14 % (a aj tak v 31 zo 40 rokov skončil v pluse - zdroj) a dvojciferný pokles sa objaví približne každý druhý rok.

Otázka je, či je rozumné držať cash rezervu pre prípadné poklesy...?

Na čo má slúžiť cash rezerva?

Za posledné obdobie som otázku, či je dobré držať cash rezervu, dostal asi desaťkrát. Vždy odpovedám protiotázkou: „Na čo má táto cash rezerva slúžiť?“ Odpoveď je zvyčajne rovnaká a je variáciou na „Aby som mal rezervu, ak by sa vyskytla nejaká super investičná príležitosť“ (čoho podmnožinou je aj schopnosť doinvestovať v prípade významnejšieho poklesu trhov). A jedným dychom sa spravidla dozviem aj to, že držať investičnú cash rezervu odporúča aj Warren Buffett.

Aká je realita?

Je akousi všeobecne akceptovanou pravdou, že pri poklesoch trhu by sme mali doinvestovať. A na prvý pohľad to aj dáva zmysel. Keďže však nevieme, kedy pokles príde, je najlepšie investovať pravidelne, ideálne každý mesiac. Na tejto báze je postavaný aj tzv, DCA (dollar-cost-averaging, resp. priemerovanie ceny postupným investovaním). Lenže viacero štúdií, vrátane tejto od Vanguard-u, ukazuje, že ak už peniaze mám, je lepšie investovať celú sumu naraz ako si ju rozložiť na časti a investovať postupne. Takže vyhráva 100% zainvestovanie od začiatku.

Toto je však trošku iné ako držať časť portfólia cashi a čakať na pokles. Viac sa k nášmu prípadu hodí diverzifikácia portfólia a následný rebalancing pri poklesoch. Preto som porovnal portfóliá 100:0, 90:10 a 80:20 (US akcie:Cash) na dátach počas obdobia 1972-2025 s rebalansovaním pri 20% relatívnej odchýlke. Výsledky hovoria, že 100:0 porazilo 80:20 o 1% p.a. pri úplne rovnakom pomere výnos/riziko (Sharpe ratio).

No dobre, ale ani toto nie je úplne to, čo chceme. Chceme držať cash, ktorý pri poklese (nech 20%) celý jednorazovo zainvestujeme a budeme 100% zainvestovaný. Zamyslime sa. Aby sa nám to oplatilo, tak potrebujeme, aby nasledujúci pokles dostal trhy na úroveň, ktorá je nižšia ako naša vstupná úroveň + zhodnotenie cash-u. Keď sa pozrieme na históriu poklesov S&P 500, tak za posledných 20 rokov sa toto prakticky nestalo (viď obrázok). Ak by sme čakali na pokles, tak s najväčšou pravdepodobnosťou by sme zainvestovali za horšiu cenu (aj po započítaní úročenia cashu) ako keby sme to investovali všetko naraz na úvod.

Pravdou však je, že ako DCA, tak aj diverzifikované portfólio majú lepší rizikový profil ako 100% akcie, aj keď nemajú lepšie výnosy. Takže osobne si myslím, že držať cash/dlhopisy je skôr o manažovaní volatility ako o získaní lepšieho výnosu tým, že sa mi podarí "vychytať pokles".

Ako je to s cashom na investičné príležitosti?

Warren Buffet drží hory cashu v čakaní na vhodnú investičnú príležitosť. Mali by sme preto aj my? Dovolím si tvrdiť, že nie. Prečo? Hneď niekoľko dôvodov:

Prvý dôvod sú náklady ušlých príležitostí. Skvelá príležitosť môže, ale aj nemusí prísť. Je to podobné ako čakanie na pokles. Šanca je, že čakaním prídem o viac, ako mi príležitosť prinesie.

Druhý dôvod je ten, že ak príde príležitosť lepšia ako čokoľvek, čo aktuálne vlastním, vždy dokážem časť investícií odpredať a investovať inde. Warren Buffet to má ťažšie, pretože svoje investície, vzhľadom na veľkosť jeho podielu a možno aj faktu, že časť podnikov vlastní väčšinovo a nie sú obchodovateľné na burze, nedokáže odpredať len tak ľahko. Preto uňho držať cash dáva omnoho väčší zmysel. Akciové investície nás bežných investorov sú však spravidla vysoko likvidné (na burze predáš za pár sekúnd), takže cash držať pre tento účel nepotrebujeme.

A tretí dôvod je v definícii „investičnej príležitosti“. V rámci našich papučových stratégií máme kritériá, ktoré každý mesiac vyberú podľa nás najlepšiu investičnú príležitosť (nákup financujeme z odpredaja predošlej alebo z dividend). Takže uvažovať o nejakej „lepšej príležitosti“ je irelevantné. A argument, že to bude príležitosť mimo našej stratégie je taký... nestrategický. Ako investor nechcem chytať akékoľvek príležitosti, ktoré sa potenciálne môžu vyskytnúť. Chcem systematicky ísť svoju stratégiu – to je historicky overená cesta k úspechu. Fakt, že investičnú príležitosť mimo svojej investičnej stratégie nevyužijem, mi vôbec nevadí.

Kedy držať cash dáva zmysel?

Jediný prípad, kedy  mi držanie cashu v portfóliu dáva zmysel, je v prípade indexového ETF portfólia, z ktorého čerpám rentu odpredajom časti istiny. Ak chcem zvýšiť pravdepodobnosť, že sa mi portfólio ani v prípade niekoľkých za sebou idúcich horších rokov predčasne nevyčerpá, dáva zmysel mať portfólio rozdelené do viacerých „kýblikov“, z ktorých časť bude cash alebo krátkodobé dlhopisy. V takom prípade nebudem musieť siahať na akcie v prípade, že sa trhom dariť nebude, ale budem čerpať z nízko-volatilných aktív.

Čo tým všetkým chcem povedať?

Odporúčanie držať cash pre prípad trhových poklesov alebo iných investičných príležitostí je v investičnej komunite veľmi rozšírené. Fakty však hovoria, že ak máš svoju stratégiu, do ktorej investuješ svoje dostupné prostriedky, tak cielene držať časť dostupných peňazí nezainvestovanú v nádeji na zvýšenie výnosu investovaním pri poklese trhov alebo do nejakej zatiaľ neznámej príležitosti Ti v konečnom dôsledku prinesie sklamanie. Zníži to síce volatilitu portfólia, ale výnos Ti to s najväčšou pravdepodobnosťou nezvýši. Jediný prípad, kedy to zmysel dáva, je ak už z portfólia čerpáš a chceš znížiť riziko predčasného vyčerpania.